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刘晓蕾 周紫玥

看法概览

l近年来，，，，
，民间投资增速放缓，，，，
，甚至泛起负增添。。
。。2024年民间牢靠资产投资占天下牢靠资产投资比例仅为50.1%，，，，
，已降至2012年宣布民间投资数据以来的最低点。。
。。

l民间投资偏弱的原因包括：民间资源对经济信心缺乏；；；政策不确定性较强，，，，
，营商情形及市场制度仍需完善；；；地方债问题严肃；；； IPO收紧，，，，
，民间资笔起渐退出一级市场。。
。。

l建议增强对民营企业的支持力度，，，，
，实验“精准滴灌”，，，，
，扩大对外开放，，，，
，支持企业“抱团出海”；；；塑造稳固政策预期，，，，
，镌汰行政干预，，，，
，完善私有产权；；；ぶ贫，，，，
，增强企业生长信心；；；加大城投债置换力度，，，，
，降低专项债使用门槛，，，，
，恢复地方政府投资能力，，，，
，施展政府投资的指导刊行动用；；；流通资源退出渠道，，，，
，恢复一级市场投资活力,知足实体经济融资需求。。
。。

一、近年来我国民间投资总体情形及转变趋势

民间投资受房地产拖累继续下滑，，，，
，但制造业民间投资高速增添；；；国有投资成为支持经济增添的主要因素。。
。。

2024年，，，，
，民间牢靠资产投资257574亿元，，，，
，下降0.1%，，，，
，连续两年负增添；；；而国有部分投资增速高达5.7%。。
。。民间牢靠资产投资占天下牢靠资产投资比例仅为50.1%，，，，
，已降至2012年宣布民间投资数据以来的最低点。。
。。

表1 2015-2024年种种型投资年度数据（单位：亿元）

近十年，，，，
，民间投资、国有投资及天下牢靠资产总投资增速均泛起出显着的下降趋势，，，，
，且民间投资增速下降幅度最大。。
。。2017至2021年，，，，
，民间及国有投资增速此消彼长，，，，
，但2022年后，，，，
，民间和国有投资增速泛起较大分化，，，，
，民间投资增速显著低于国有投资增速，，，，
，民营经济活力下降。。
。。

民间投资占社会牢靠资产总投资的比重从2015年的56.2%下降至2024年的50.1%，，，，
，在民间投资小幅负增添的倒运情形下，，，，
，国有投资发动天下牢靠资产投资增添3.2%，，，，
，成为目今支持经济增速的主要因素。。
。。

图1 种种型投资累计增添率

图2 民间投资占比转变

从各月情形来看，，，，
，民间投资从2024年1-3月的小幅增添0.5%，，，，
，4-11月逐月下降至累计增添率-0.4%，，，，
，至12月降幅收窄至0.1%。。
。。

分工业看，，，，
，2024年第一工业投资9543亿元，，，，
，比上年增添2.6%，，，，
，第一工业民间投资增添3.2%；；；第二工业投资179064亿元，，，，
，增添12.0%，，，，
，第二工业民间投资增添12.4%；；；第三工业投资325767亿元，，，，
，下降1.1%，，，，
，第三工业民间投资降幅为8.3%。。
。。民间投资下降主要受到房地产开发投资下降的拖累。。
。。

分行业看，，，，
，制造业投资支持作用增强，，，，
，基础设施投资平稳增添，，，，
，高手艺工业投资较快增添。。
。；；；ā⒅圃煲怠⒎康夭抢慰孔什蹲实闹饕煊，，，，
，国有部分投资主要集中在基建；；；民间投资则主要集中在制造业、房地产。。
。。2024年房地产开发投资继续下滑，，，，
，同比下降10.6%，，，，
，房地产开发投资下滑导致第三工业投资下降1.1%。。
。？？？？
？？鄢康夭⑼蹲，，，，
，天下牢靠资产投资增添7.2%，，，，
，民间投资增添6.0%。。
。。

2024年，，，，
，民间制造业投资实现10.8%的增速，，，，
，是拉动制造业投资增添的主要实力。。
。。在锂电池、光伏、新能源汽车、机械制造、盘算机通讯等行业的发动下，，，，
，民间制造业投资自2021年以来连续四年坚持较高增速，，，，
，四年复合增速12.6%。。
。。2024年3月，，，，
，国务院印发《推动大规模装备更新和消耗品以旧换新行动方案》，，，，
，超恒久特殊国债安排3000亿元支持“两新”，，，，
，2024年装备工用具购置投资增添15.7%，，，，
，拉动所有投资增添2.2个百分点，，，，
，发动了铁路、船舶、航空航天和其他运输装备制造业、有色金属冶炼和压延加工业、通用装备制造业等行业的民间投资。。
。。

图3 分工业民间投资累计增添率

以民间资源加入的天下政府与社会资真相助（PPP）项目为例。。
。。据向辉和袁东明（2023）统计，，，，
，2016年至2022年间，，，，
，民营企业作为牵头人和联合体加入的项目数目和规模占比均大幅下降，，，，
，其中项目生意规模占比从48%下降至18%，，，，
，项目个数占比由61%下降至36%。。
。。为充分调动民间投资的起劲性，，，，
，2023年9月，，，，
，国家生长刷新委搭建了天下向民间资源推介项目平台。。
。。平台显示，，，，
，阻止2025年3月2日，，，，
，天下正在向民间资源推介项目7863个、总投资额7.02万亿。。
。。

二、民间投资偏弱的主要原因

（一）对经济信心缺乏，，，，
，市场需求乏力，，，，
，投资回报率低

目今，，，，
，我国经济整体处于弱苏醒态势，，，，
，经济运行仍面临诸多难题和挑战，，，，
，民营资源对经济基本面信心缺乏。。
。。经济保存供需不平衡的结构性问题，，，，
，有用需求缺乏，，，，
，部分行业产能过剩，，，，
，直接影响企业的生产和销售，，，，
，导致投资回报率下降，，，，
，使得企业不肯投资。。
。。别的，，，，
，2024年尾一揽子财务和钱币刺激政策效果有待磨练，，，，
，能否传导至投资端和消耗端，，，，
，从而发动经济增添，，，，
，大都民营资源仍处于张望状态。。
。。

总体来说，，，，
，“信心缺乏”仍是影响民间投资的主要原因。。
。。近期，，，，
，浙江省某市民营企业投资意愿视察显示，，，，
，57.1%的民企以为“市场保存不确定性，，，，
，信心缺乏”，，，，
，37.2%的民企以为“缺少具有优异投资回报的项目”，，，，
，33.9%的民企以为“缺乏清静感”。。
。。

（二）政策不确定性较强，，，，
，行政干预过多，，，，
，营商情形及市场制度仍需完善

一方面，，，，
，行业规范性政策在执行中保存“急刹车”、“ 一刀切” 征象，，，，
，导致民营企业对政策情形爆发记挂。。
。。近年来，，，，
，房地产“三条红线”、教培“双减”、互联网反垄断和数据清静审查等行业政策均导致行业巨震，，，，
，其调解凌驾市场预期及市场主体的应对能力，，，，
，导致民营企业大规？？？？
？？魉稹！
。。另一方面，，，，
，政策预期不稳固问题突出，，，，
，部分领域羁系规则频仍变换。。
。。例如，，，，
，新能源工业津贴政策在五年内履历三次重大调解，，，，
，光伏企业因并网标准重复修改导致项目收益率测算失准。。
。。

别的，，，，
，目今我国营商情形及市场制度建设不敷完善，，，，
，关于私有产权；；；ちΧ热狈Α！
。。在一些领域，，，，
，差别地区、执法部分对企业产权；；；さ闹捶ū曜颊莆辗灼缰，，，，
，导致企业面临的处理效果缺乏公正性。。
。。2024年地方财务压力加剧，，，，
，天下税收收入同比负增添3.4%，，，，
，部分地区泛起财务捉襟见肘的征象，，，，
，甚至泛起了不少“远洋捕捞”逐利性执法行为，，，，
，包括对民营企业随意或超标？？？？
？？睢⑹褂眯姓或刑事手段干预经济纠纷等，，，，
，严重损害企业产权和企业家正当权益，，，，
，侵蚀民营企业生长信心，，，，
，破损营商情形，，，，
，也损害了司法公信力。。
。。

（三）地方债问题严肃，，，，
，地方政府投资能力下降导致民间投资下降

在基建等多个领域，，，，
，政府投资相当于风向标，，，，
，民间投资高度依赖于政府投资，，，，
，主要由政府投资发动，，，，
，并且许多社会公益类投资项目必需由政府出资或主要出资，，，，
，民间资源加入，，，，
，形玉成国政府与社会资真相助（PPP）项目。。
。。因此大型基建项目离不开政府投资。。
。。然而，，，，
，近年来随着地方财务日趋主要，，，，
，地方提供配套资金的难度增添，，，，
，投资能力大幅下降。。
。。凭证国际钱币基金组织宣布的报告，，，，
，阻止2023年底，，，，
，我国地方融资平台债务余额约60万亿。。
。。并且置换债仅允许借新还旧，，，，
，不可新增投资，，，，
，导致地方政府财务政策空间急剧缩小。。
。。其次，，，，
，许多民营企业是政府投资项目的乙方，，，，
，政府欠款还会导致下游企业现金流泛起问题，，，，
，影响下游企业的投资能力。。
。。

别的，，，，
，专项债的使用限制也导致政府投资能力受限，，，，
，降低了关于民间资源的拉动效果。。
。。现在，，，，
，专项债额度高，，，，
，但使用保存诸多问题，，，，
，导致整体使用效率偏低。。
。。一是专项债项目审批门槛高，，，，
，通过率低，，，，
，专项债资金难以落地，，，，
，项目资金闲置、挪用情形突出。。
。。二是专项债用作项目资源金的比例较低，，，，
，2024年用作项目资源金的比例约为10%，，，，
，较30%的上限仍有提升潜力。。
。。三是专项债使用额度“用进废退”的赏罚机制导致地区差别一直扩大，，，，
，在一些财力较弱的地方较难落实。。
。。

（四）IPO收紧，，，，
，一级市场投资完全由政府主导，，，，
，民间资笔起渐退出

2023年“827新政”以来，，，，
，我国IPO进入阶段性收紧阶段，，，，
，一级市场投资尤其是民营资源投资随之大幅下降。。
。。阻止2024年12月，，，，
，A股市场募资金额同比下降70%，，，，
，IPO数目同比下降60%，，，，
，一级市场大幅缩短。。
。。资源市场新政聚焦高科技企业，，，，
，而古板行业企业上市受阻。。
。。

一级和一级半市场中，，，，
，民营资源规模持续下降，，，，
，而政府及国有资源的投资却在上升，，，，
，地方政府和国有企业逐渐成为股权投资市场的主力军。。
。。清科数据显示，，，，
，2023年国有出资LP占比靠近80%，，，，
，而民营资笔苹有20%。。
。。国资运营的“程序正义”以及招商引资的目的，，，，
，带来一级市场投资逻辑转变，，，，
，市场化运营趋弱，，，，
，政府指导基金的“指导”效果趋弱，，，，
，对民营资源的“替换”效应反而增强。。
。。

三、关于进一步增进民间投资、提升经济活力的政策建议

（一）增强对民营企业的支持力度，，，，
，实验“精准滴灌”；；；扩大对外开放，，，，
，支持企业“抱团出海”

相较于宽松的财务政策与钱币政策，，，，
，年头举行的民营企业座谈会关于提振民营企业信心、扭转其预期的效果更为显著。。
。。受融资约束影响，，，，
，财务及钱币政策难以直接、高效地作用于民营企业。。
。。因此，，，，
，需对民营企业实验“精准滴灌”，，，，
，通过精准的工业政策和融资政策，，，，
，切实提高其投资能力与投资意愿。。
。。同时，，，，
，政府应增强宏观调控，，，，
，关于现在已经泛起产能过剩的行业，，，，
，应提高准入门槛，，，，
，防止太过投资；；；勉励民间资源投资新兴工业，，，，
，提升科技自主立异能力，，，，
，生长高端制造业。。
。。

别的，，，，
，为应对海内需求缺乏，，，，
，应进一步扩大对外开放，，，，
，辅助民营企业出海。。
。。一方面由政府牵头构建外洋国家“信息库”，，，，
，通过出海企业的案例梳理，，，，
，过往项目成败履历总结等，，，，
，突破信息壁垒，，，，
，形成白皮书，，，，
，对其他预出海企业举行培训以实现履历共享，，，，
，以便更有用地实现企业“抱团出海”。。
。。另一方面，，，，
，起劲为出海企业提供全方位支持，，，，
，尤其是向民营企业及中小企业倾斜。。
。。金融支持方面，，，，
，除提供信贷支持外，，，，
，还应涵盖包管服务，，，，
，以疏散企业外洋谋划风险。。
。。鉴于部分中小企业自身难以自力拓展外洋营业，，，，
，政府应搭建出海平台，，，，
，整合资源，，，，
，助力其顺遂出海。。
。。

（二）塑造稳固政策预期，，，，
，镌汰行政干预，，，，
，完善私有产权；；；ぶ贫，，，，
，增强企业生长信心

第一，，，，
，阻止接纳“一刀切”的限制性政策。。
。。在制订行业政策时，，，，
，应充分开展前期调研，，，，
，综合思量行业现状、企业遭受能力等多方面因素，，，，
，防止矫枉过正。。
。。特殊是对涉及面广、影响深远的行业政策，，，，
，要设置合理的过渡期，，，，
，并明确在过渡期内的各项安排，，，，
，好比一定限期内只改增量、不改存量，，，，
，给企业留出富足的调解时间。。
。。

第二，，，，
，增强产权；；；ぶ绰衫蚪ㄉ，，，，
，统一执法标准。。
。。细化统一规范的涉产权强制步伐规则，，，，
，明确和统一行政执法标准，，，，
，防止和纠正使用行政、刑事手段干预经济纠纷，，，，
，切断执法、司法权运行与赚钱性的关联，，，，
，完善罚缴疏散和收支两条线制度。。
。。确保民营企业与其他企业在市场竞争中享有一律职位，，，，
，包管种种所有制经济依法一律使用生产要素、公正加入市场竞争、一律受执法；；；，，，，
，切实增强民营企业生长信心。。
。。

（三）加大城投债置换力度，，，，
，降低专项债使用门槛，，，，
，恢复地方政府投资能力，，，，
，施展政府投资的指导刊行动用

在目今10万亿的基础上进一步增添债务置换规模，，，，
，减轻地方政府还债压力。。
。。一是尽快还清地方政府拖欠民营企业的应付账款，，，，
，资助民营企业纾困。。
。。二是让地方政府回血，，，，
，腾出资金增添投资空间，，，，
，从而能够通过PPP相助项目发动民间资源投资。。
。。

用足用好地方政府专项债，，，，
，一是降低专项债项目门槛，，，，
，包括适当降低对盈利性的要求，，，，
，扩大专项债使用规模，，，，
，阻止资金集中流向基建领域，，，，
，增添关于教育、医疗、养老、文娱等社会服务包管的投入。。
。。二是扩大专项债券用作项目资源金规模，，，，
，提高专项债券用作项目资源金的比例。。
。。三是对专项债统一羁系标准，，，，
，拨款接纳“信用额度制”，，，，
，提高资金使用效率，，，，
，减轻政府付息压力。。
。。

（四）流通资源退出渠道，，，，
，恢复一级市场投资活力,知足实体经济融资需求

第一，，，，
，优化多条理资源市场系统，，，，
，放宽IPO限制，，，，
，流透风险资源退出渠道。。
。。允许民间资源赚钱并退出，，，，
，才华实现再投资和资源市场的良性循环。。
。。增进民间投资和知足实体企业融资需求是一个硬币的正反两面，，，，
，在支持高科技企业上市的同时，，，，
，应该拓宽各行业企业上市通道，，，，
，为市场注入更多优质投资项目，，，，
，提高投资回报率，，，，
，恢复一级市场投资活力。。
。。简化并购重组流程，，，，
，完善股权转让生意机制，，，，
，为私募股权基金提供多元化退出路径。。
。。

第二，，，，
，明确工业基金和各级政府指导基金的目的是“撬动民营资源”而不是替换民营资源。。
。。通过份额转让、阶段性退出等机制为民营资源腾挪投资空间，，，，
，吸引民营资笔曝回一级市场。。
。。完善对政府指导基金的审核机制，，，，
，一是评估指导基金对社会资源的发动效应，，，，
，二是权衡关于科技立异、强链补链的作用，，，，
，最后才是权衡投资回报率。。
。。

第三，，，，
，推动国资LP市场化运作。。
。。规范国有资源加入私募股权投资的行为，，，，
，剥离行政化干预，，，，
，强化专业投资机构（GP）的决议主导权。。
。。通过收益分成、风险分管等机制设计，，，，
，引发国资与民营资源的相助效能，，，，
，提升一级市场投资效率。。
。。

作者单位：pg电子模拟器